寶億萊全屋定制[買入評級]尚品宅配(300616)：領(lǐng)航全屋定制 騰飛正當(dāng)時(shí)

[買入評級]尚品宅配(300616)：領(lǐng)航全屋定制 騰飛正當(dāng)時(shí)

時(shí)間：2017年05月09日 14:00:52 中財(cái)網(wǎng)

投資要點(diǎn)：
　　全屋板式家具定制生產(chǎn)商。尚品宅配創(chuàng)立于2004 年，公司主要產(chǎn)品及服務(wù)包括衣櫥、衣柜、電視柜、床等全屋板式定制家具產(chǎn)品，寶億萊家居飾品加盟<寶億萊整體家居軟裝生活館，寶億萊家居飾品，沙發(fā)、床墊、飾品等配套家居產(chǎn)品，以及家居行業(yè)設(shè)計(jì)軟件及信息化整體解決方案。公司現(xiàn)有“尚品宅配”、“維意定制”兩大品牌。2016 年公司營業(yè)收入40.26 億元，同比增長30.39%，歸母凈利潤2.55 億元，同比增長83.12%，EPS3.15 元。

　　定制家具行業(yè)競爭激烈，行業(yè)集中度持續(xù)提升。近年來，在家具行業(yè)增速放緩的大勢下，定制家居行業(yè)發(fā)展勢頭迅猛。經(jīng)過我們測算，2016 年，國內(nèi)定制家居行業(yè)市場規(guī)模約2000 億元，未來兩年將仍保持20%以上增速。當(dāng)前，定制家具行業(yè)競爭激烈；家具行業(yè)整體集中度仍然非常低，2016 年家具行業(yè)限額以上零售數(shù)據(jù)占全行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入的比例僅為32.49%，龍頭公司市占率普遍偏低。但從相對數(shù)據(jù)來看，軟裝設(shè)計(jì)家居產(chǎn)業(yè)鏈，定制家居企業(yè)市占率上升迅速；根據(jù)Euromonotor，從2010 年到2015 年，索菲亞市占率由0.3%上升至0.9%。

　　直營店+加盟店”銷售模式，未來加盟門店有望快速擴(kuò)張。公司定制家具采用“直營店+加盟店”的實(shí)體店銷售方式。直營店主要分布在廣州、北京、上海等，公司具有76 家直營店，1081 家加盟店。2016 年公司直營店渠道收入占總收入47%，整體軟裝寶億萊家居飾品，占比較高。與同行業(yè)競爭者比較，公司加盟店數(shù)量較少，尚未真正發(fā)力，我們預(yù)計(jì)公司未來幾年加盟門店有望快速擴(kuò)張，將持續(xù)提高公司收入及利潤狀況。

　　立足軟件優(yōu)勢，依托新居網(wǎng)，“C2B+O20”商業(yè)模式有效貢獻(xiàn)銷售收入。公司立足圓方軟件的信息化技術(shù)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)技術(shù)，以新居網(wǎng)運(yùn)營網(wǎng)絡(luò)商城和微信公眾號作為O2O 營銷平臺，依托佛山維尚的大規(guī)模定制柔性化生產(chǎn)工藝，實(shí)現(xiàn)旗下“尚品宅配”、“維意定制”兩大品牌的個(gè)性化設(shè)計(jì)與規(guī)�；�生產(chǎn)�！癈2B+O2O”商業(yè)模式利用新居網(wǎng)向加盟店提供O2O 引流服務(wù)，整體軟裝寶億萊家居飾品，并根據(jù)實(shí)現(xiàn)的收入規(guī)模以一定比例收取引流服務(wù)費(fèi)，突破了傳統(tǒng)店面的限制，O2O 引流服務(wù)將為公司持續(xù)有效貢獻(xiàn)銷售收入。

　　投資建議與盈利預(yù)測。作為國內(nèi)全屋定制優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，我們對公司未來的發(fā)展抱有期待。我們預(yù)測公司2017-2019 年EPS 為3.12/4.25/6.01 元�？紤]目前為行業(yè)擴(kuò)張期，公司收入端增速較快，將快速提高市場份額且為全屋定制龍頭標(biāo)的，考慮可比公司PS平均為4.6倍，首次覆蓋給予公司2017年P(guān)S 3 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)160 元，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。房地產(chǎn)調(diào)控加緊，募投項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期，原材料價(jià)格上升。

□ .曾.知　 .海.通.證.券.股.份.有.限.公.司