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 　南京新百:公告資產(chǎn)收購草案,“自有品牌+O2O+債務(wù)替換”助并購物超所值
　　類別：公司研究 機構(gòu)：申銀萬國證券股份有限公司
　　投資要點:
　　公布重大資產(chǎn)購買報告書草案,繼續(xù)推進Highland Group 股權(quán)收購。公司擬在英國設(shè)立全資子公司收購Highland Group 約89%股權(quán),支付對價1.55億英鎊,約合人民幣15.6億元。資金來源為自有資金及銀行并購貸款,其中約50%由公司自有現(xiàn)金支付,其余部分由公司向銀行申請貸款解決。
　　HOF為真正零售公司,自有品牌+線上業(yè)務(wù)支撐長期發(fā)展。House of Fraser(HOF)是英國老牌百貨,擁有164年歷史,06年私有化前長期在倫交所主板上市,現(xiàn)有門店61家(英國59家,愛爾蘭1家,阿布扎比1家),總銷售面積超過490萬平方英尺(45.52萬平米)。HOF 經(jīng)營自有品牌(收入占比14.53%,毛利率54.4%)、采購品牌(收入占比32.70%,毛利率40.50%)、特約品牌(收入占比52.77%,毛利率24.00%)三類產(chǎn)品銷售,涵蓋男裝(占比20.67%)、女裝(占比23.46%)、童裝(占比1.58%)、美容(占比17.63%)、潮流飾品(占比18.14%)及家居飾品(占比11.75%)等。目前,公司市場份額穩(wěn)居英國前4,擁有140萬活躍會員,自有品牌超過16個。另外,公司銷售渠道分為門店、網(wǎng)絡(luò)與移動客戶端銷售兩種主要模式,12-14財年門店銷售占比分別為93.37%、90.62%、87.65%,網(wǎng)絡(luò)及移動客戶端銷售占比分別為6.15%、8.99%、12.21%,線上業(yè)務(wù)增長強勁。公司是真正意義上的零售企業(yè),具備商品經(jīng)營能力和線上線下一體化業(yè)務(wù)架構(gòu),標(biāo)的稀缺。
　　債務(wù)替換將有效降低財務(wù)費用。2011年5月,標(biāo)的公司在盧森堡債券交易市場發(fā)行為期7年總額2.5億英鎊的公司債,債券年利率為8.875%,導(dǎo)致目標(biāo)公司利息成本較高,公司可能考慮債務(wù)替換,尋求成本更低、總金額不少于現(xiàn)有債務(wù)水平、且能夠保障標(biāo)的公司營運所需現(xiàn)金流的債務(wù)融資來源。假設(shè)本次交易50%資金來自銀行并購貸款,并對高息債進行債務(wù)替換,借款利率為5.0%,在標(biāo)的公司債券到期之前每年可增加合并報表凈利潤5837.66萬。根據(jù)資產(chǎn)購買報告書的披露,2014-2016年HOF 凈利潤(匯率為1:10.539)為-9169萬、-8958萬、632萬,權(quán)益凈利潤(89%)為-8160萬、-7973萬、563萬;考慮到債務(wù)替換新增凈利潤5837.66萬,2014-2016年HOF 權(quán)益凈利潤為-2322萬、-2135萬、6400萬,折合EPS 為-0.06元、-0.06元、0.18元。
　　維持盈利預(yù)測,維持增持。上市公司存量資產(chǎn)豐厚,商業(yè)物業(yè)、土地儲備、醫(yī)藥等業(yè)務(wù)價值較高,為投資提供高安全邊際。HOF 注入后,公司商業(yè)規(guī)模迅速提升,收入將提升至百億規(guī)模,自有品牌和線上業(yè)務(wù)支撐公司未來發(fā)展。不考慮并購的情況下,我們預(yù)計公司14-16年EPS 為0.50元、0.63元和0.80元,對應(yīng)PE 為23倍、18倍和15倍。若考慮并購,我們預(yù)計公司14-16年EPS 為0.44元、0.57元、0.98元,對應(yīng)PE 為26倍、20倍、12倍。維持增持。

　華業(yè)地產(chǎn):變革+成長,首次覆蓋給予買入評級
　　類別：公司研究 機構(gòu)：光大證券股份有限公司
　　變革先驅(qū),領(lǐng)跑多元擴張
　　變革是傳統(tǒng)行業(yè)獲得持續(xù)增長的絕對動力,公司的3次重大變化對新產(chǎn)業(yè)拓展和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸對作出了實踐。經(jīng)歷2008年和2011年的樓市下行,公司自2011年以來進行了3次主要變化:
　　1)2011年拓展金礦業(yè)務(wù),在新疆設(shè)立公司進行金礦資產(chǎn)收購,擺脫地產(chǎn)利潤率長周期下行影響;
　　2)2013年延伸地產(chǎn)服務(wù)至養(yǎng)老,設(shè)立華業(yè)康年公司做實物業(yè)服務(wù)并試水養(yǎng)老產(chǎn)業(yè),挖掘地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的后端價值;
　　3)2014年豐富地產(chǎn)投資方式,設(shè)立地產(chǎn)投資基金解決項目投融資/地產(chǎn)外包問題。
　　我們認(rèn)為,變革是對未來的預(yù)期,公司以實際行動證明的變革將得以延續(xù),是在地產(chǎn)行業(yè)進入增速放緩時代迎來新增長的最大利器。
　　資源變現(xiàn),銷售迎來爆發(fā)增長
　　北京通州和深圳新項目入市,將使2014年銷售額將迎來爆發(fā)增長,測算增速達到178%,實現(xiàn)從增速到量的轉(zhuǎn)變。以銷售回款口徑測算,公司在2009~2011年均處于下行通道,自2012年起重獲上升,并呈不斷加速趨勢,至2014年預(yù)計增速達到178%。我們認(rèn)為,盡管公司在2013年也有較高的增速,但銷售規(guī)模仍處于偏低水平,而2014年首破百億大關(guān)后,將實現(xiàn)從增速(低基數(shù))到量的轉(zhuǎn)變。
　　變革+成長,首次覆蓋給予“買入”評級
　　變革和成長是公司2014年的主題:1)2014年是公司礦業(yè)逐步成熟、養(yǎng)老業(yè)務(wù)試點起步、地產(chǎn)金融開始運作的一年,為后續(xù)優(yōu)質(zhì)發(fā)展做下鋪墊; 2)已有資源變現(xiàn)促進高成長,公司當(dāng)前利潤貢獻仍為地產(chǎn)業(yè)務(wù),估值13倍左右,與主要地產(chǎn)公司相比,處于偏低狀態(tài),擁有安全邊際。 我們預(yù)計公司2014~2016年EPS 為0.56/0.83/1.10元,對應(yīng)PE 為8/6/4倍。
　　風(fēng)險提示
　　多元擴張進度低于預(yù)期、房地產(chǎn)市場深度調(diào)整。

　奧康國際:轉(zhuǎn)型奠定u形反轉(zhuǎn)之基石
　　類別：公司研究 機構(gòu)：浙商證券股份有限公司
　　公司拐點在14Q2 季顯現(xiàn):直營化進程基本結(jié)束,大店在14H2 加速開設(shè)--直營化進程在13 年加速,收購500 余家,帶來退貨近1.6 億,減少利潤近0.5 億。14Q1 繼續(xù)收購了40 余家,帶來退貨0.1~0.2 億,目前直營化進程基本結(jié)束。
　　--直營營收占比迅速提升,13 年公司總店鋪約4800 家,其中,直營店鋪1300 余家,營收約15 億,占營收比重達53.6%,這提升了公司毛利率水平,13 年毛利率達40.01%,同比提升2.85 個百分點;14Q1 季毛利率達39.65%。
　　--13 年開設(shè)的81 家大店整體表現(xiàn)不錯。引入多品牌同時入駐+裝修標(biāo)準(zhǔn)顯著提升+陳列風(fēng)格和導(dǎo)購服務(wù)提升,單店平效提升顯著,部分店鋪同店增長在30%以上。14 年下半年,大店加速開設(shè),15 年底前鋪設(shè)約270 家。
　　行業(yè)需求拐點預(yù)期在15Q1 到來。
　　--行業(yè)低迷導(dǎo)致直營同店增速持續(xù)下滑,12Q4 增長0-5%, 13 年下滑10-15%,14H1 下滑5-10%,我們預(yù)期行業(yè)需求復(fù)蘇拐點可能要到15Q1 季。
　　催化劑:渠道品牌+電商平臺。
　　--與萬達合作的LOADMAX 渠道品牌在5 月開業(yè),實行代銷+買斷的雙重模式;有望在近2 年內(nèi)入駐100 家萬達店鋪,并成為進軍MALL 及百貨的創(chuàng)新模式。
　　--電商業(yè)務(wù)有望成為開放平臺,與多個國際品牌合作,13 年電商營收3.8億,預(yù)期14 年仍將快速增長。
　　盈利預(yù)測及估值。
　　行業(yè)低迷延后需求回暖時期,下調(diào)14 年EPS 至0.75 元。但我們堅定看好公司中長期發(fā)展,預(yù)計14Q1 是業(yè)績低點,自Q2 季起業(yè)績逐季反轉(zhuǎn)。公司向高管及代理商的定增價13.4 元提供了很好的安全邊際。14 年估值18.3 倍,中長期投資價值明顯,維持“買入”評級。