寶億萊軟裝周一機構(gòu)一致最看好的10只金股

　　東軟集團：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療戰(zhàn)略有望提速 中性評級

　　2014-12-12 類別：公司研究機構(gòu)：瑞銀證券 研究員：周中

　　[摘要]

　　增發(fā)擴股引進戰(zhàn)略投資者12月11日晚，公司發(fā)布增資擴股引進戰(zhàn)略投資者公告，弘毅投資、CPPIB、高盛、通和、東軟控股合計出資11.33億元人民幣購買公司持有的東軟醫(yī)療的部分股權(quán)；并且，上述公司以及東軟醫(yī)療員工持股公司共同對東軟醫(yī)療增資16億元人民幣。另外，弘毅投資、高盛、協(xié)同創(chuàng)新、熙康員工持股公司以及東軟控股合計對熙康增資1.7億美元。上述增資完成后，公司對東軟醫(yī)療和東軟熙康的持股比例將變?yōu)?3.35%/32.81%(原來為100%/100%)。公司披露上述交易分別對母公司凈利潤增厚7億/3億元人民幣。

　　加大三方面投入：高端醫(yī)療設(shè)備、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、新興IT技術(shù)本次增資擴股將主要加強公司三方面的投入：高端醫(yī)學(xué)影像設(shè)備(16億元)，具體用于研發(fā)投入、市場推廣和境內(nèi)外的并購資金；熙康云平臺(1.7億美元)，繼續(xù)對熙康云平臺進行搭建和完善，集中在產(chǎn)品服務(wù)研發(fā)、市場拓展和健康管理服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的完善等方面；新興IT技術(shù)和業(yè)務(wù)方面(11.33億元)，主要用于云計算、大數(shù)據(jù)、智慧城市、互聯(lián)網(wǎng)解決方案、汽車信息技術(shù)以及核心平臺產(chǎn)品等方面的研發(fā)和市場開拓。

　　有望消除市場顧慮，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療戰(zhàn)略有望加速推進增資擴股后，公司的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療戰(zhàn)略有望提速。近兩年公司對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療和云平臺投入了大規(guī)模資金，導(dǎo)致公司整體盈利受到拖累。之前市場對公司持續(xù)資金投入能力產(chǎn)生擔(dān)憂。此次戰(zhàn)略戰(zhàn)略投資者的引進，可能消除市場憂慮。

　　以東軟醫(yī)療和熙康云平臺為核心的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療戰(zhàn)略有望獲得加速推進。

　　估值：“中性”評級我們預(yù)計公司2014-2016年EPS分別為0.37元、0.43元和0.53元。目標(biāo)價14.40元基于瑞銀證券VCAM工具(WACC=8.0%)進行現(xiàn)金流貼現(xiàn)推導(dǎo)。

　　建發(fā)股份：三階段估值修復(fù)繼續(xù)演進 增持評級

　　2014-12-12 類別：公司研究 機構(gòu)：國泰君安研究員：鄭武 岳鑫 侯麗科

　　[摘要]

　　本報告導(dǎo)讀：三階段的估值修復(fù)——建發(fā)是廈門島內(nèi)最大的地主，預(yù)計供應(yīng)鏈利潤率四季度見底且規(guī)模仍有巨大成長空間，廈門的國企改革有望把這家優(yōu)秀的公司變成長期投資品種。

　　投資要點：三階段估值修復(fù)繼續(xù)演進，“增持”。建發(fā)股份2015年P(guān)E僅9.8倍。假設(shè)地產(chǎn)/供應(yīng)鏈2013年合理PE分別為8/15倍，并考慮公司隱性資產(chǎn)、金融資產(chǎn)與現(xiàn)金，公司合理價值413億元，而目前市值308億元。三階段估值修復(fù)將繼續(xù)演進。調(diào)整2014-2016年EPS預(yù)測至0.89/1.12/1.35元。按照2015年13倍PE，給予目標(biāo)價14.56元，維持“增持”評級。

　　廈門島內(nèi)最大的地主。對地產(chǎn)的擔(dān)憂是過去估值上行的重要障礙，幸而房貸政策的放松，海西自貿(mào)區(qū)方案正在推進，兩股力量有望改變市場預(yù)期。

　　公司擁有廈門島內(nèi)30萬平工業(yè)用地，并負(fù)責(zé)廈門島內(nèi)近百萬平米一級土地開發(fā)。對隱性資產(chǎn)的再認(rèn)識，有望催化估值修復(fù)繼續(xù)演進。

　　供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)長期增長空間巨大。公司上市十五年凈利年增速27%，歷經(jīng)多個周期考驗。2014年大宗商品價格下行，公司主動控制業(yè)務(wù)規(guī)模，精明的管理層值得信賴。日韓工業(yè)化完成后，制造業(yè)供應(yīng)鏈高度集中于幾大商社。中國大宗商品價格暴跌的洗禮，有利于建發(fā)獲得更高的長期市場份額。除了規(guī)模的巨大成長空間，中長期毛利的恢復(fù)也值得期待。在以往的周期中，大宗商品價格一旦走平，供應(yīng)鏈毛利率就會反彈。

　　國企改革值得期待。廈門國資委提出國資改革四項任務(wù)的第一項是積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟。建發(fā)股份身處競爭性行業(yè)，國資改革的必要性和可行性較高。與市場不同，我們認(rèn)為優(yōu)秀公司的改革更值得長期投資者關(guān)注。

　　風(fēng)險提示：大宗商品價格波動風(fēng)險；房地產(chǎn)政策風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險。

　　考慮到公司主動控制風(fēng)險的舉措，2014年業(yè)績有可能低于市場預(yù)期。

　　洪城股份：未來成長空間打開 買入評級

　　2014-12-12 類別：公司研究 機構(gòu)：齊魯證券研究員：謝剛

　　[摘要]

　　投資要點：

　　洪城股份今日發(fā)布兩則公告：1、公司收購陜西東科制藥100%股權(quán)(公司先行收購70%股權(quán)，作價2.8億，另外30%股權(quán)將于2017年或2018年收購)；2、公司擬非公開發(fā)行股票募資不超過8.28億，用于開發(fā)區(qū)分廠建設(shè)及補充流動資金等，同時確定增發(fā)底價為20.69元。

　　公司此次收購東科制藥具有非常重大的意義，它極大補充了公司的產(chǎn)品線短板，從而為未來的可持續(xù)發(fā)展奠定了堅實的產(chǎn)品基礎(chǔ)。

　　公司當(dāng)前現(xiàn)實：營銷實力超群，但產(chǎn)品線相對單薄。依靠“內(nèi)部底價代理制+本地人團隊+不分線營銷”的營銷模式，濟川藥業(yè)(即洪城股份)在過去幾年內(nèi)實現(xiàn)了年均30%以上的復(fù)合增長，市場對其超群的營銷實力已無疑問。但是公司產(chǎn)品線卻相對單薄，市場對其未來長期發(fā)展?jié)摿τ兴�疑慮，這已經(jīng)成為公司發(fā)展最大的制約因素。

　　東科制藥：獨家品種多，將極大豐富公司產(chǎn)品線。陜西東科制藥年收入近2億，凈利率不足20%，對于公司利潤增厚有限。但是東科制藥品種資源非常豐富：公開資料顯示，東科制藥共擁有37個產(chǎn)品批文，其中獨家品種(劑型)12個，獨家品種2個品種(婦炎舒膠囊、展筋活血散)為全國醫(yī)保品種，3個品種(甘海胃康膠囊、心欣舒膠囊、黃龍止咳膠囊)為地方醫(yī)保品種。東科制藥眾多的獨家品種資源將極大豐富公司的產(chǎn)品線，從而為未來的可持續(xù)發(fā)展奠定堅實的產(chǎn)品基礎(chǔ)。

　　東科制藥產(chǎn)品完美契合公司營銷優(yōu)勢，預(yù)計部分品種將迅速放量。從日治療費用角度看，東科制藥獨家品種日治療費用均處于同類品種的中等偏高水平，契合公司處方藥營銷的屬性；從產(chǎn)品適應(yīng)癥角度看，東科制藥獨家產(chǎn)品適應(yīng)癥主要集中在婦科、兒科、消化科、骨科等領(lǐng)域，近一半品種亦與公司目前已有營銷渠道重合。我們認(rèn)為，東科制藥優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品嫁接公司強勢營銷，預(yù)計有望實現(xiàn)快速放量。

　　渠道整合難度較小，預(yù)計將實現(xiàn)平穩(wěn)過渡。由于營銷體系的局限，東科制藥各產(chǎn)品原有市場覆蓋率均較低，在全國仍存在大片的待開發(fā)區(qū)域。我們預(yù)計公司自有營銷團隊或?qū)⑹紫葟目瞻资袌鲋�手，慢慢接手各產(chǎn)品營銷，從而保證渠道整合的平穩(wěn)過渡。

　　總體而言，公司此次收購針對性極強且對價較為合理(平均一個獨家品種2000萬)，不失為一種高效率補全產(chǎn)品線的良好方法。我們認(rèn)為，公司未來仍將持續(xù)進行產(chǎn)品并購，以在各大治療領(lǐng)域均能充分發(fā)揮公司營銷團隊的超群實力。

　　盈利預(yù)測：公司2014-2016年收入預(yù)計分別為29.99億、37.20億、45.93億，同比分別增長22.75%、24.03%、23.47%；歸屬于母公司所有者凈利潤分別為5.18億、6.79億、8.69億，同比分別增長28.7%、31.0%、28.0%；公司2014、2015、2016年EPS分別為0.66元、0.87元、1.11元。給予公司2014年37-40倍PE，濟川藥業(yè)合理股價區(qū)間為24.42-26.40元。首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：公司整合進展低于預(yù)期；處方藥營銷政策風(fēng)險

　　愛爾眼科：支撐公司外延發(fā)展 推薦評級

　　2014-12-12 類別：公司研究 機構(gòu)：中金公司研究員：強靜

　　[摘要]

　　公司近況公司公告，公司與達(dá)孜縣中鈺健康創(chuàng)業(yè)投資基金(下稱“中鈺健康”)共同發(fā)起設(shè)立湖南愛爾中鈺眼科醫(yī)療產(chǎn)業(yè)投資基金(有限合伙)。該基金規(guī)模達(dá)10億元，其中愛爾眼科作為有限合伙人出資9.8%，中鈺健康作為普通合伙人和基金管理人出資0.2%，其余90%的資金由中鈺健康負(fù)責(zé)募集。

　　評論看好視光業(yè)務(wù)的成長空間。眼科行業(yè)天花板遠(yuǎn)未達(dá)到，行業(yè)受益于消費升級，基層潛力巨大。公司視光、白內(nèi)障業(yè)務(wù)增勢良好，2014年前三季度增速均在30%以上。公司計劃2020年建成200家醫(yī)院、1000家眼科門診中心，重點布局地市級醫(yī)院，實現(xiàn)渠道下沉。

　　并購基金加碼，彰顯公司深耕眼科行業(yè)的決心。公司前期設(shè)立的規(guī)模為2億元的東方愛爾基金投資順利，目前已并購和新建10余家眼科醫(yī)院，基本已經(jīng)將募集資金使用完畢。在此經(jīng)驗基礎(chǔ)上，公司再次推出10億元規(guī)模的基金，以加快基層市場的拓展，并挖掘向眼科上游產(chǎn)業(yè)鏈的投資機會。并購基金體外培育項目、再擇機注入上市公司的方式，較大地減少了投資風(fēng)險，且可復(fù)制性強，寶億萊軟裝配飾，在兼顧上市公司盈利水平的同時，有效支撐公司快速發(fā)展。中鈺資本是原昆吾九鼎合伙人創(chuàng)立的專注于醫(yī)療領(lǐng)域的投資機構(gòu)，此前曾與武漢健民、一心堂實際控制人共同設(shè)立基金，產(chǎn)業(yè)背景較為深厚。

　　“合伙人計劃”已啟動，擴張步伐加快�！昂匣锶擞媱潯睌M在10個省推進，廣東、江西、云南已成立股份公司開始具體運作，此模式乃公司國內(nèi)首創(chuàng)，使得核心人才與公司利益高度一致，員工的認(rèn)可度非常高。公司將于12月15日納入滬深300成分股，被動指數(shù)基金配臵將帶來更大安全邊際。

　　估值建議我們維持2014/2015/2016年EPS預(yù)期分別為0.46/0.61/0.79元，同比增長分別為35%/32%/30%，寶億萊家居生活館，對應(yīng)PE為59/45/34x。公司是眼科行業(yè)龍頭，眼科市場空間廣闊，發(fā)展戰(zhàn)略清晰，擴張模式可復(fù)制性強，激勵到位，維持“推薦”評級，上調(diào)目標(biāo)價至34元(原32元，上調(diào)幅度6%)，對應(yīng)2015年56倍P/E。

　　風(fēng)險手術(shù)質(zhì)量風(fēng)險；準(zhǔn)分子手術(shù)、白內(nèi)障手術(shù)增速低于預(yù)期。

　　聚光科技：內(nèi)生外延助推企業(yè)快速發(fā)展 推薦評級

　　2014-11-27 類別：公司研究 機構(gòu)：國元證券研究員：褚杰

　　[摘要]

　　事件：2014年10月27日，公司發(fā)布了2014年三季報。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.7億元，同比增長19.9%；歸屬母公司股東凈利潤10,997萬元，同比增長14.3%，EPS為0.25元/股。

　　點評：1、公司主營業(yè)務(wù)室研發(fā)、生產(chǎn)和銷售應(yīng)用于環(huán)境監(jiān)測、工業(yè)過程分析和安全監(jiān)測領(lǐng)域的儀器儀表。以先進的檢測、信息化軟件技術(shù)和產(chǎn)品為核心，為環(huán)境保護、工業(yè)過程、公共安全和工業(yè)安全提供分析測量、信息化和運維服務(wù)的綜合解決方案。

　　2、伴隨著“十二五”規(guī)劃中各項政策的逐步落實，以及環(huán)境保護成為政府及全社會持續(xù)關(guān)注的重點，市場對環(huán)境監(jiān)測產(chǎn)品、環(huán)境治理產(chǎn)品、相關(guān)軟件以及第三方服務(wù)的需求將會在相當(dāng)長的時期內(nèi)持續(xù)增加；隨著工業(yè)自動化控制水平的提升和國家大力發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)及行業(yè)整合的推進，過程分析儀器的市場規(guī)模將保持增長趨勢。

　　3、根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，行業(yè)收入水平從“十一五”末的82.4億元增加至2013年末161.2億元，接近翻番。2015年1月1日，新《環(huán)境保護法》將正式施行，屆時對環(huán)境污染問題的監(jiān)管和處理力度都將顯著提高，從而進一步帶動貴監(jiān)測設(shè)備和治理服務(wù)的需求。公司作為行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)將會充分受益。

　　4、隨著公司對深圳東深電子的并購工作完成，使得公司順利進入水利水務(wù)智能系統(tǒng)業(yè)務(wù)；同時這也顯示出公司內(nèi)生+外延的增長模式得以有效運轉(zhuǎn)，未來隨著公司并購整合后的協(xié)同效應(yīng)的逐步發(fā)揮，將會進一步加快企業(yè)的發(fā)展步伐。

　　5、隨著國家對VOCs(揮發(fā)性有機物)污染防治工作的逐步推進，該領(lǐng)域的市場潛在空間廣闊。2012年6月，公司通過收購荷蘭Synspec公司獲得了國際領(lǐng)先的VOCs監(jiān)測技術(shù)和產(chǎn)品，為公司未來拓展這一領(lǐng)域內(nèi)的市場打開便利的通道。

　　6、綜合看來，公司所處行業(yè)正處于快速上升期，內(nèi)生+外延的發(fā)展模式，有助于公司迅速提升其市場占有率，從而獲得更快的成長性。再加上公司適時推出的股權(quán)激勵計劃，使得管理層、員工、中小股東的利益趨向一致，維護了公司的穩(wěn)定性。鑒于此，我們預(yù)計公司2014-2015年EPS分別為0.45元/股、0.58元/股，給予公司“推薦”的投資評級。

　　風(fēng)險提示：應(yīng)收賬款較高、并購整合協(xié)同效應(yīng)不明顯、政策風(fēng)險等

　　盛屯礦業(yè)：打造金屬金融服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈 增持評級

　　2014-12-12 類別：公司研究 機構(gòu)：海通證券研究員：施毅 鐘奇 劉博

　　[摘要]

　　事件：公司于11日開始復(fù)牌。11月27日公司因籌劃非公開發(fā)行股票事項開始停牌。公司本次擬發(fā)行不超過4.4億股，募集28.8億元，發(fā)行價擬6.55元/股，其中大股東參與認(rèn)購不低于10%，大股東鎖3年，其余鎖1年，不造成公司實際控制人變化。募集資金將全部投資于金屬產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)業(yè)務(wù)，具體包括商業(yè)保理業(yè)務(wù)、融資租賃業(yè)務(wù)、供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)、黃金租賃業(yè)務(wù)及金屬產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)綜合信息化平臺等項目。

　　點評：1.增資產(chǎn)業(yè)鏈金融領(lǐng)域子公司，深化金融轉(zhuǎn)型。公司目前擁有兩大業(yè)務(wù)板塊，分別為有色金屬采選業(yè)務(wù)和金屬產(chǎn)業(yè)鏈金融業(yè)務(wù)，本次股票非公開發(fā)行所募集資金將全部用于公司金屬產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)業(yè)務(wù)，主要為增資旗下子公司及信息化平臺建設(shè)。預(yù)計本次投資項目實施后可進一步完善公司金屬產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)領(lǐng)域核心競爭力，提高公司持續(xù)盈利能力。

　　2.由重資產(chǎn)向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，預(yù)期盈利大幅增加。公司主要投資計劃為增資金屬保理業(yè)務(wù)和供應(yīng)鏈金融，其中供應(yīng)鏈金融投資7億元，主要用于倉儲物流基地建設(shè)和補充供應(yīng)鏈金融服務(wù)業(yè)務(wù)運營資金需求。公司計劃在業(yè)務(wù)集中的河南，湖南，四川及其他省份投資建設(shè)50個倉儲物流基地，而供應(yīng)鏈金融可以有效地支持大批依附于核心企業(yè)的上下游中小企業(yè)的發(fā)展，有效幫助解決中小企業(yè)融資難問題。2014年前三季度，公司供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的融資額度累計達(dá)63000萬元，較去年全年增長233.33%。

　　3.構(gòu)建金屬產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)綜合信息化平臺。公司擬投資7100萬元打造覆蓋公司及其產(chǎn)業(yè)鏈金融領(lǐng)域所有子公司的綜合信息平臺，促進公司金屬產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)向信息化、規(guī)模化、高效化方向進一步發(fā)展。目前該平臺主要服務(wù)于公司金融服務(wù)業(yè)務(wù)，公司未來希望結(jié)合大數(shù)據(jù)，開家居生活館，全面實現(xiàn)客戶信息共享、資訊互動及線上交易撮合。

　　4.盈利預(yù)測及估值。未來業(yè)績增長點在于探轉(zhuǎn)采增加儲量、產(chǎn)量；假設(shè)此次定增順利進行，按照最新股本，我們預(yù)計公司2014-16年EPS分別為0.11、0.20和0.30元，估值方面，公司估值在整體鉛鋅板塊屬于高水平，主要原因在于1)類次新股(近兩年資產(chǎn)重組在礦業(yè)有所突破)；2)激進的礦山并購戰(zhàn)略；3)打造金屬保理業(yè)務(wù)及金融服務(wù)業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈，提升估值。

　　估值方面，目前行業(yè)平均為40倍，公司外延式擴張路徑明顯，同時此次定增賦予了近期最為火爆的“金融屬性”概念，公司估值水平有望上移，給予2015年EPS45倍高估值，開一家家居飾品店要多少錢>，目標(biāo)價9元，增持評級。對應(yīng)2014-16年動態(tài)PE分別為84、45和30倍估值。

　　格力電器：催化估值提升 買入評級

　　2014-12-12 類別：公司研究 機構(gòu)：瑞銀證券 研究員：廖欣宇

　　[摘要]

　　近期促銷效果良好，全年收入目標(biāo)有望實現(xiàn)格力在今年9月底開始進行全國范圍內(nèi)的促銷，成功吸引了消費者注意，市場份額顯著上升，恢復(fù)到同期歷史最高水平�！半p十一”公司首次大規(guī)模參與線上銷售，形式和效果俱佳。11月底公司推出以舊換新的宣傳，繼續(xù)促銷。

　　我們認(rèn)為第4季度公司收入同比增速有望達(dá)到30%以上，實現(xiàn)全年1400億元的收入目標(biāo)，3季度末公司預(yù)收賬款達(dá)163億元是有利支撐。

　　促銷對業(yè)績影響不大，估值基準(zhǔn)切換有望推動股價表現(xiàn)本次促銷公司調(diào)整的是零售價，出廠價沒有調(diào)整，同時近期石油和銅等原材料持續(xù)下行，加之高毛利率的中央空調(diào)業(yè)務(wù)近期同比增長20%以上，我們預(yù)計毛利率有望繼續(xù)提升。我們預(yù)及促銷的費用將從其他流動負(fù)債支出，該科目余額達(dá)436億元，對業(yè)績影響應(yīng)該不大。臨近年底，公司估值基準(zhǔn)將切換至2015年，我們預(yù)計明年業(yè)績增長20%，有望推動股價表現(xiàn)。

　　房地產(chǎn)趨勢向好有利2015年增長，格力集團改革或?qū)⑼七M展望2015年，在政府出臺多項放松房地產(chǎn)的政策之后，近期成交量有所回升，我們預(yù)計對明年下半年行業(yè)增長有利，并修復(fù)前期受房地產(chǎn)市場低迷壓制的估值。同時格力集團引進戰(zhàn)投有望獲得進展，我們認(rèn)為利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展。

　　估值：上調(diào)盈利預(yù)測和目標(biāo)價，重申買入評級我們上調(diào)公司未來家用空調(diào)內(nèi)銷量增速假設(shè)，并上調(diào)2014~16年EPS預(yù)測至4.69/5.58/6.42元(原為4.61/5.36/6.18元)，上調(diào)分紅比例至50%，WACC降至8.7%(原12.9%)，基于瑞銀VCAM工具通過現(xiàn)金流貼現(xiàn)，上調(diào)目標(biāo)價至47元(原36元)，相對2015年8.4x。格力目前相對2015年6.7x的估值處于歷史較低水平，相對同行也偏低，重申“買入”。

　　羅萊家紡：重點關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈整合及兼并收購帶來的機會 買入評級

　　2014-12-12 類別：公司研究 機構(gòu)：海通證券 研究員：焦娟 唐苓

　　[摘要]

　　公司是國內(nèi)最早涉足家用紡織品行業(yè)、渠道規(guī)模最大、品牌知名度最高、綜合實力最強的家紡企業(yè)之一。旗下“羅萊”品牌，產(chǎn)品涵蓋豪華套件、歐式套件、兒童套件、蓋毯、家居服飾、靠墊、毛浴巾、床墊、被子、枕芯和夏令床品等11大類2000多個品種，并代理經(jīng)營“SHERIDAN雪瑞丹”、“SAINTMARC尚瑪可”、“DISNEY迪士尼”等品牌。

　　2014年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入18.90億元，同增9.13%、歸屬于上市公司股東的凈利潤2.77億元，同增16.66%、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額3.21億元，同增81.75%、EPS0.99元，同增17.86%。其中，三季度實現(xiàn)營業(yè)收入7.68億元，同增19.10%、歸屬于上市公司股東的凈利潤1.19億元，同增19.24%、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額2.37億元，同減1.47%、EPS0.43元，同增19.44%。預(yù)計2014年度歸屬于上市公司股東的凈利潤變動區(qū)間3.32至3.99億元，同增0%-20%。

　　公司2012年階段性激進擴張，在13年市場整體疲弱背景下，單季度業(yè)績增速大幅波動。14年起，在上年同期低基數(shù)前提下，公司運營提效及終端價格回穩(wěn)帶動毛利率整體上升，業(yè)績增速明顯提升；伴隨公司調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)及提升終端零售能力，銷售、管理費用保持相對低位增速，同時，公司加大新品研發(fā)力度，持續(xù)增進市場推廣以擴大品牌影響力，產(chǎn)品銷售情況回暖，修正前期擴張策略效果已現(xiàn)。

　　公司目前渠道仍以加盟為主，伴隨直營化改造持續(xù)推進，終端零售管理提效，供應(yīng)鏈反應(yīng)提速。公司一方面通過組織架構(gòu)優(yōu)化，將IT部門提升到企業(yè)管理中心的高度，為零售終端運營提供綜合信息支持；另一方面，專注于產(chǎn)品自主設(shè)計與開發(fā)，深化新品牌培育及產(chǎn)品品類延伸，以支撐公司業(yè)務(wù)的持續(xù)增長。

　　公司在鞏固一、二線市場渠道優(yōu)勢的同時，向三、四線城市下沉，新市場的開辟帶來一定的收益增量。目前，主品牌羅萊區(qū)域性優(yōu)勢較為顯著，未來伴隨渠道覆蓋范圍的拓寬，預(yù)計外延式擴張對于業(yè)績的推動作用仍將持續(xù)；同時公司積極推進渠道結(jié)構(gòu)扁平化，類直營化及精細(xì)化，多樣性店及購物中心店等新型終端模式預(yù)計將成為未來新增店鋪發(fā)展方向。

　　重點關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈整合及兼并收購帶來的機會。1)平價快時尚品牌擴容：未來伴隨產(chǎn)品價格逐漸合理化，預(yù)計時尚平價的產(chǎn)品將有效迎合消費升級趨勢下，對家紡產(chǎn)品的更新訴求，同時，使用范圍細(xì)化后，可能帶來更替速度的加快。未來產(chǎn)品更替帶來的增量預(yù)計最為突出。公司將旗下優(yōu)家品牌定位于平價、快消，目前樣板店的打造已初具形態(tài)，隨著后續(xù)商品企劃的豐富及產(chǎn)業(yè)鏈配套的完善，預(yù)計將為銷售規(guī)模貢獻增量的基礎(chǔ)上，有效帶動整體商品周轉(zhuǎn)的提升；2)多品類及品牌的延生：一方面，公司擴大產(chǎn)品涉及領(lǐng)域至大家紡、大家居，跨界窗簾布藝、地毯地墊、毛巾浴巾、香氛、拖鞋、家居服等；另一方面，推進與國外品牌間的合作及整合，通過代理授權(quán)等方式，將更多品牌引入國內(nèi)市場；3)羅萊兒童品牌預(yù)計將進行大幅改造：參考海外兒童家居館模式，以一站式購物平臺為基礎(chǔ)，集合配飾、家居等多產(chǎn)品線，同時，融入兒童房主題軟裝解決方案策劃等附加服務(wù)。

　　多品牌運作策略下，公司核心品牌“羅萊”市場知名度和美譽度業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，未來伴隨公司將旗下其他品牌導(dǎo)入線上，預(yù)期其品牌影響力和市場占有率有望進一步擴大；同時，公司繼續(xù)深化信息應(yīng)用，加大對電子商務(wù)和禮品團購兩大新渠道的投入與支持力度，在多品牌的電商策略下，其銷售模式的逐漸完善和成熟預(yù)計將帶來業(yè)績的穩(wěn)健增長。短期內(nèi)，加盟商整合后并入公司體系以及店鋪外延式擴張帶動的業(yè)績增長較為明確，加之產(chǎn)品線豐富和新興品牌的擴容支撐中長期發(fā)展路徑。預(yù)計公司2014-16年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為3.78、4.32、4.99億元，同增13.71%、14.45%、15.44%，對應(yīng)EPS分別1.35、1.54、1.78元�？紤]到相關(guān)可比公司15年P(guān)E區(qū)間在14x-23x區(qū)間，給予公司2015年20xPE，對應(yīng)目標(biāo)價30.80元，上調(diào)至買入評級。

　　主要不確定因素：零售市場持續(xù)低迷，終端需求不振，原材料、租金及人力成本持續(xù)提升的風(fēng)險。

　　中國神華：價值被嚴(yán)重低估的綜合能源巨頭 買入評級

　　2014-12-11 類別：公司研究 機構(gòu)：齊魯證券 研究員：劉昭亮 李超

　　[摘要]

　　投資要點：煤炭巨頭成功轉(zhuǎn)型綜合能源集團，一體化經(jīng)營樹立行業(yè)標(biāo)桿。在煤炭市場總體趨于寬松、景氣下滑的背景下，神華的煤炭主業(yè)也受到較大的沖擊，但其擁有的一體化經(jīng)營模式和低成本優(yōu)勢，能有效抵御行業(yè)的周期波動。特別是發(fā)電業(yè)務(wù)經(jīng)過5年發(fā)展，其收入占比已達(dá)到1/3，利潤占比為29%。利潤貢獻能力和發(fā)電煤耗數(shù)據(jù)超越五大發(fā)電集團，公司已完成了向綜合能源集團的轉(zhuǎn)型。未來發(fā)電業(yè)務(wù)將和鐵路運輸、煤化工業(yè)務(wù)一起作為公司的“穩(wěn)定器”及“增長極”，對沖煤價下跌的風(fēng)險，實現(xiàn)公司業(yè)績的穩(wěn)健增長。

　　我們將神華分拆為煤炭、電力、運輸和煤化工四大板塊并進行合理估值，與同行業(yè)相比，神華的相對合理估值至少應(yīng)為5400億元，即使不考慮相關(guān)行業(yè)估值的提升，未來股價或具有大幅提升的空間。

　　煤炭業(yè)務(wù)合理市值為1983億元。雖然公司煤炭主業(yè)不可避免的受到行業(yè)下滑的影響，但是我們通過橫向?qū)Ρ绕渌�煤企發(fā)現(xiàn)，神華受益于低成本和運輸優(yōu)勢，在行業(yè)景氣度下滑的過程中反而提高了市場份額。從煤炭工業(yè)協(xié)會公布的2014年中期的數(shù)據(jù)看，神華的利潤占90家大型煤炭企業(yè)總利潤的87.1%，“強者恒強”的故事將得到完美演繹。我們分別按照噸儲量市值、噸產(chǎn)能市值和PE三種方式對公司煤炭業(yè)務(wù)進行估值并取平均值，對應(yīng)市值為1983億元。

　　電力業(yè)務(wù)合理市值為1350億元，被大眾忽視的電力股，也是電力體制改革進程中的顯著受益公司。神華的電力總裝機容量為4180萬千瓦時，雖低于華能、國電等五大發(fā)電集團，但2013年神華發(fā)電業(yè)務(wù)創(chuàng)造139億元利潤，僅低于裝機容量4倍于神華的華能，但高于其他4大發(fā)電集團。其發(fā)電業(yè)務(wù)的高效率從其312.12克/千瓦時的供電煤耗中也可見一斑(低于五大發(fā)電集團)。我們通過用13年的利潤和14年的預(yù)估利潤分別從靜態(tài)(1305億元)和動態(tài)(1395億元)兩方面對電力板塊進行估值，并取平均值為1350億元。

　　運輸業(yè)務(wù)合理市值為1628億元。目前神華擁有朔黃、神朔、大準(zhǔn)、包神四條在運鐵路，此外，甘泉、巴準(zhǔn)、準(zhǔn)池、黃大線處于試運行或在建狀態(tài)，運力逐年大幅提升，其中朔黃鐵路年運力突破3.5億噸。黃驊港、天津港、錦州港和龍口港四大港口，與鐵路物流形成合力，為公司的煤炭和發(fā)電業(yè)務(wù)穿針引線，提升煤炭銷售價格。我們按照交通運輸行業(yè)分別為神華鐵路和港口業(yè)務(wù)進行估值，神華交運業(yè)務(wù)的合理市值應(yīng)為1628億元。鐵路：我們預(yù)計2014年鐵路業(yè)務(wù)貢獻利潤115億元，寶億萊家居生活館，考慮到公司鐵路業(yè)務(wù)量仍處于成長期，給予鐵路12倍的市盈率測算，估計市值為1380億元。

　　港口：預(yù)測2014年港口業(yè)務(wù)創(chuàng)造利潤12.4億元，按照港口平均20倍的市盈率測算，估計市值為248億元。

　　煤化工業(yè)務(wù)合理市值為220億元。我們預(yù)測2014年公司煤化工業(yè)務(wù)凈利潤為14.66億元，給予15倍PE，估計市值為220億元。

　　投資策略：神華擁有行業(yè)內(nèi)最優(yōu)秀的管理團隊和公司治理結(jié)構(gòu)，走出能源企業(yè)成功的發(fā)展模式，煤電路港航煤化工協(xié)同發(fā)展效益在公司近年來的財務(wù)報表中、周期波動中體現(xiàn)的優(yōu)勢非常顯著。經(jīng)過我們庖丁解牛式的分拆，我們將公司煤炭(1983億)、電力(1350億)、鐵路港口(1628億)和煤化工(220億元)四大業(yè)務(wù)估值進行加總，測算神華的總相對估值應(yīng)為5181億元。另外考慮到神華的四塊業(yè)務(wù)并不是孤立的，一體化經(jīng)營具有協(xié)同效應(yīng)。我們給予其5%的估值溢價，神華的合理估值應(yīng)為5400億元，即使不考慮未來業(yè)務(wù)估值提升，較目前3505億的市值還有55%上漲的空間，神華的股價被嚴(yán)重低估。

　　我們預(yù)計公司2014年~2015年歸屬于母公司的凈利潤為389.4億元和413.95億元，對應(yīng)EPS分別為1.96元和2.08元。按照目前的股價對應(yīng)14年~15年的PE為9倍和8倍。建議關(guān)注穩(wěn)增長政策陸續(xù)出臺的煤價需求彈性帶來的估值修復(fù)機會，長期看公司煤-電-路-港-航一體化盈利模式優(yōu)化并進入收獲區(qū)，神華作為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的標(biāo)桿性企業(yè)，即使從其相對較高的股息率和價值型大盤藍(lán)籌角度考慮也完全具備較好的配置價值，維持公司“買入”評級，目標(biāo)價25.06~27.33元。

　　風(fēng)險因素：全球宏觀經(jīng)濟低于預(yù)期導(dǎo)致能源需求下滑；產(chǎn)業(yè)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。

　　世榮兆業(yè)：資源價值有望向上重估 謹(jǐn)慎增持評級

　　2014-12-11 類別：公司研究 機構(gòu)：廣發(fā)證券研究員：樂加棟 郭鎮(zhèn)

　　[摘要]

　　核心觀點：深耕珠海，逐步向外擴張世榮兆業(yè)是珠海資深上市房企，目前在珠海未開發(fā)土儲超330萬方。

　　2014年公司向董事長梁家榮發(fā)行股份購買世榮實業(yè)23.75%的股權(quán)，進一步提高公司在珠海的權(quán)益土儲。2013年進入北京和威海，既是邁出珠海地區(qū)向全國布局，也是對于新業(yè)態(tài)、新業(yè)務(wù)(旅游地產(chǎn)和養(yǎng)老地產(chǎn))的積極探索。

　　領(lǐng)先布局大健康產(chǎn)業(yè)，橫琴項目蓄勢待發(fā)2014年6月，通過增資方式取得至和置業(yè)81%股權(quán)，從而獲得“橫琴國際生命科學(xué)中心”項目，規(guī)劃用地20萬方，包括醫(yī)院、康復(fù)中心、研究中心及其他商業(yè)配套設(shè)施。澳門和珠三角經(jīng)濟發(fā)達(dá)且老齡化率較高，該項目有望承接粵港澳地區(qū)老齡人口的健康服務(wù)需求，發(fā)展空間廣闊。

　　環(huán)球影城項目預(yù)期落地珠海，土地資源重估受益繼北京通州后，有消息傳出珠海也將引進環(huán)球影城項目，據(jù)媒體報道，環(huán)球影城珠海的選址或?qū)⒃谥楹Ｊ卸烽T區(qū)鶴洲，占地面積約10平方公里。

　　公司在珠海土儲基本全位于斗門區(qū)，超過300萬方，且成本低廉。若環(huán)球影城項目順利落地，勢必將推升該地區(qū)的房價水平，公司土地資源也將向上重估。根據(jù)我們的測算，若房價水平變化+50%/+100%/+150%/+200%，公司每股RNAV分別對應(yīng)為13.88/16.14/16.23/18.78元。

　　預(yù)計14、15年EPS為0.12、0.34元，首次覆蓋，“謹(jǐn)慎增持”評級公司當(dāng)前在珠海的土地儲備約為330萬平米，基本位于斗門區(qū)，如果環(huán)球影城落地珠海，公司RNAV向上重估空間廣闊。此外，公司積極投資橫琴生命科學(xué)中心項目，布局大健康，未來有望充分受益粵港澳聯(lián)動。

　　風(fēng)險提示公司業(yè)績受到區(qū)域市場波動影響。環(huán)球影城項目存在不確定性。
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