周小康：聚烯烴交易的知與未知

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作者：周小康 弈慧投資 能源及化工大宗商品研究團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人 來源：珠江匯投資俱樂部

　　正文：

　　大家聽了一下午的報(bào)告，前面的報(bào)告內(nèi)容很豐富，圖表也很多，我現(xiàn)在講講聚烯烴。關(guān)于聚烯烴，有一個(gè)問題我一直在想，我們到底從聚烯烴的交易中獲得了什么？一個(gè)是過往的交易經(jīng)驗(yàn)，但是最關(guān)鍵得賺到錢，所有其他的報(bào)告全部都在講聚烯烴的平衡表，我聽下來沒有一個(gè)報(bào)告好象是不講平衡表的，今天我就不講平衡表，我取了這個(gè)題目：《聚烯烴交易中的知與未知》，為什么要講這個(gè)題目？

　　我們在過去六年時(shí)間里的研究發(fā)現(xiàn)一個(gè)問題，如果你非常相信聚烯烴的平衡表，你的交易往往會(huì)出錯(cuò)。另一方面大家可能在抱怨資金大幅的擾動(dòng)，往往對聚烯烴的行情形成非常大的扭曲，以至于即使平衡表是對的，我們也很難賺到錢。我們看看今年9月份的PE、PP就知道了，PE、PP大家可以看看文華，看看今天PE、PP的持倉量，看看1月和5月的兩個(gè)合約。

　　如果把這個(gè)時(shí)間線索回到2014年下半年，也就是油價(jià)崩之前，當(dāng)時(shí)沒有PP，只有PE。2014年7月份，兩個(gè)主力合約其中之一的持倉都要高達(dá)70、80萬手，而今天1701和1705的持倉量只有40萬手，昨天更慘，36萬手。再看PP，現(xiàn)在PP的持倉量超過PE，但是這個(gè)持倉量和4個(gè)月之前也差了好多，其實(shí)這挺辛酸的，大家都要混口飯吃，持倉量就是飯碗，現(xiàn)在行情做到這個(gè)程度，這就是一個(gè)轉(zhuǎn)折，就是一個(gè)分水嶺。未來的PE、PP的交易何去何從？另外一個(gè)需要注意的是我們看到月差發(fā)生很大的變化，我今天主要講研究和交易的理念，我們到底怎么看平衡表，怎么看PE、PP的交易，這個(gè)要比我們死做平衡表重要得多。

　　這張PPT就是一個(gè)腦袋，認(rèn)識的人都認(rèn)識，不認(rèn)識的人還是不認(rèn)識，這個(gè)人是凱恩斯，他說過一句經(jīng)典的話“從長期看，我們都死了”，曾經(jīng)PE、PP大家都非常喜歡用中長期邏輯交易，為什么？好聽，我們可以講出大故事，過去幾年大家講的故事主要在什么地方？一是國內(nèi)是煤化工；二是美國頁巖氣革命，會(huì)上很多乙烷、丙烷的裝置，在國內(nèi)會(huì)上很多的煤化工的裝置。每一年所有的報(bào)告都會(huì)講這個(gè)，拉出一張表排，國內(nèi)上多少裝置，國外上多少裝置，為什么我不講這些不信了呢？

　　我們回到2014年去看，2013年到2014年跨年，國內(nèi)上了多少套聚烯烴裝置？2013年到2014年一共上了四套裝置，實(shí)際上是從2012年中就在討論了，2013、2014年發(fā)生的主要事情是不斷的逼倉。裝置開不順，預(yù)期、遠(yuǎn)期總有裝置開不上，一個(gè)一個(gè)合約活活被逼死在里面，這就是現(xiàn)實(shí)。遠(yuǎn)期你看多遠(yuǎn)？你看六個(gè)月，裝置在目錄上都保證不了，我們知道中國人本來干事情是比較有信心的，干工程中國人很善于干工程，哪有工程推遲，工程最好提前。結(jié)果國內(nèi)的裝置，不管是煤化工還是石化的都推遲，更別說印度三哥了，一個(gè)化工裝置能推兩三年。

　　2012年到2014年石化裝置和煤化工疊加的過程中，這么大一個(gè)供應(yīng)沖擊重拳打在棉花上。回到2013、2014年的報(bào)告中，所有美國的裝置今天何在？今天全部在推遲。供應(yīng)的峰值2014年一路推到2017年，2017年就在眼前了，2017年的結(jié)轉(zhuǎn)產(chǎn)能是不會(huì)很高的，真正實(shí)際有效產(chǎn)能都要到2018年。我們要交易2017年的合約了，所以從長期來看我們都死了，我們只有三個(gè)主力合約，我們不能夠去交易更遠(yuǎn)的合約。如果我們交易ICE、NYMEX交易所的其他品種，只要有熱情，有這個(gè)情懷是可以交易的。但是國內(nèi)化工品不能交易，按照我的話來說，化工品的交易叫做“斬立決”，不是秋后問斬。一個(gè)主力合約還有兩個(gè)月的時(shí)間，你說未來有裝置，那已經(jīng)沒有用了。頭一個(gè)理念我要給大家灌輸?shù)膶?shí)際上是這個(gè)。

　　二是不要用上帝視角，2014年到2015年所有PE、PP的交易中犯了一個(gè)最主要的錯(cuò)誤是做空加工利潤，大家說加工利潤是螺旋式下跌。那個(gè)時(shí)候大家把它當(dāng)成和黑色一樣，螺紋跌、鐵礦跌，鐵礦跌完螺紋跌，螺旋式下跌，遠(yuǎn)大那個(gè)時(shí)候黑色賺了不少錢�？墒谴蠹野l(fā)現(xiàn)2014年下半年開始原油崩了，1501合約把基差都打到月差里了。

　　從全局上來看，為什么上帝視角變得不對了呢？這個(gè)行業(yè)不是產(chǎn)能過剩了呢？為什么油價(jià)跌了，利潤到2015聚烯烴的利潤拉得非常巨大，為什么？大家肯定是在上帝視角中有哪個(gè)邏輯不對。

　　這張圖我昨天在北京講課的時(shí)候也用了，這張圖本質(zhì)上不是給做原油用的，這張圖就是說明長期的，大家怎么想這些品種的排列？高總是學(xué)空間物理的，恒星有一個(gè)主序圖，看看商品在哪個(gè)位置，我這里劃了四個(gè)位置，第一個(gè)區(qū)間大家不要去做，那個(gè)事情就是留給有創(chuàng)新的企業(yè)家做的，那是供不應(yīng)求，肯定是非常好的市場.你的需求是不真實(shí)的，這個(gè)需求是被供應(yīng)壓制的，一定先有的企業(yè)，我有好的利潤，這就是創(chuàng)新。

　　第二個(gè)階段就不大一樣，消費(fèi)在增，供應(yīng)也在增，都以比較快的速度上升。左下方的拐點(diǎn)過了，進(jìn)入快速拉升期。大家會(huì)非常明顯的感受到，消費(fèi)增量和供應(yīng)增長都是指數(shù)化的。這個(gè)階段供需基本平衡，價(jià)格彈性是有效的，也就是說我偏于高的正常利潤。我能夠刺激投資策略，但是又不會(huì)把消費(fèi)壓制住，非常好的階段，很快這個(gè)階段就會(huì)沒了。二到三階段就是藍(lán)海階段到紅海階段，第三階段你會(huì)發(fā)現(xiàn)，會(huì)有一點(diǎn)產(chǎn)能過剩，類似于什么時(shí)候呢？類似于2012年到2013年的PTA。大家發(fā)現(xiàn)那個(gè)時(shí)候PTA工廠通過階段性的停產(chǎn)檢修是可以把價(jià)格支撐住的，是可以把利潤回到完全成本階段的。第三階段往往會(huì)出現(xiàn)幾件事情：一是有人不舒服，但是他不退出，而那些想要在未來占據(jù)競爭優(yōu)勢（愛基,凈值,資訊）的企業(yè)在開發(fā)什么呢？在開發(fā)低成本產(chǎn)能，同時(shí)在第二、第三階段的高利潤區(qū)間的時(shí)候，產(chǎn)能投放會(huì)滯后兌現(xiàn)。等到進(jìn)入第四階段，消費(fèi)出現(xiàn)上拐點(diǎn)就會(huì)面臨非常大的劈叉。消費(fèi)增速在減慢，隨著時(shí)間的推移可能達(dá)到瓶頸，為什么呢？基本上大多數(shù)商品逃不出這個(gè)范疇，農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,買入)也逃不出這個(gè)范疇。農(nóng)產(chǎn)品講的是人口，人是指人的數(shù)量、總量，口是指消費(fèi)習(xí)慣。我們很多化工品也是一樣的，用在人身上，總量人口不增長，就得靠人均增長，人均占有率達(dá)到了比較高的水平，再往發(fā)達(dá)國家躍進(jìn)的過程中，就會(huì)出現(xiàn)像剛才講的鋼鐵一樣。我們看PE、PP排在什么位置？這個(gè)非常重要，實(shí)際上在過去幾年，PE、PP沒有一個(gè)在第四階段，所以空利潤不好。因?yàn)榧词褂休p微的過剩，靠時(shí)間都能解決問題，而時(shí)間在期貨上的反映是貼水。整個(gè)PE、PP的消費(fèi)因素還比較健康，我們?nèi)司�消費(fèi)量和發(fā)達(dá)國家還有巨大的差別，我們從平衡表上哪些東西是未知的，看不出來的？我們所有的平衡表都是表觀供應(yīng)加庫存軋差出來的。沒有人用外生變量解釋消費(fèi)，這張圖可以用外生變量一點(diǎn)一點(diǎn)解釋。