小家電行業(yè)翹楚，創(chuàng)新帶來更多可能

行業(yè)背景:在地產(chǎn)調(diào)控背景下，小家電可穿越周期。 據(jù)招商地產(chǎn)組判斷， 2017年是調(diào)整年， 地產(chǎn)銷量同比下滑概率較大。 回溯各家電子行業(yè)與地產(chǎn)景氣的關(guān)系，寶億萊家居飾品，我們發(fā)現(xiàn)小家電行業(yè)估值不受地產(chǎn)銷量下滑的影響， 九陽的估值具有安全邊際。 再者,國內(nèi)小家電戶均保有量僅為 5-7 臺,與發(fā)達國家 20+臺仍有較大差距,疊加消費升級的大趨勢,擁有強品牌和完善渠道的九陽會持續(xù)受益。

投資思考:創(chuàng)新是小家電行業(yè)的源動力，寶億萊家居飾品， 九陽是創(chuàng)新領(lǐng)域的佼佼者。在新一輪消費升級過程中，創(chuàng)新成就了小家電的升級； 以電飯煲為例， IH 技術(shù)的發(fā)明使產(chǎn)品的均價 200 元提升到了近 500 元。九陽以發(fā)明和生產(chǎn)豆?jié){機起家，目前已成為國內(nèi)廚房小家電行業(yè)的引領(lǐng)者； 電飯煲從零做到 15%市場份額，整體軟裝寶億萊家居飾品， 許多新品類如料理機和榨汁機等國內(nèi)市占率第一，寶億萊家居飾品，足以證明其產(chǎn)品創(chuàng)新力的卓越。另外， 300+經(jīng)銷商和 4 萬多家的終端網(wǎng)點的渠道布局，加上 1+豆+X 的專賣店模式，使公司在未來新品推廣中搶得先機。

近況跟蹤:收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，定增助力再次啟航。 豆?jié){機一直是九陽的標簽，寶億萊家居飾品加盟<寶億萊整體家居軟裝生活館，穩(wěn)定的收入和市場份額是公司拓展其他品類的前提。隨著公司全面向“品質(zhì)生活小家電”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，收入結(jié)構(gòu)也隨之優(yōu)化， 電飯煲收入占比已超過 10%。今年公司定增募集資金用于“鐵斧”飯煲產(chǎn)品的擴建和技術(shù)提升，目前已通過證監(jiān)會審核， 預(yù)期明年 1 季度可以完成。

投資建議:小家電 PEG>1 是常態(tài)，九陽股份當前估值具有安全邊際。 小家電行業(yè)的空間和想象力較大， 所以估值水平要大于其行業(yè)增速。目前九陽股份16pe-19， 17pe-17， 明年定增完成后，產(chǎn)品力和渠道力會得到加強，業(yè)績保持 2 位數(shù)增長無憂。 我們維持“ 強烈推薦-A” 評級

風險提示： A 股系統(tǒng)性風險、 小家電銷售不及預(yù)期。