房企轉(zhuǎn)向海外發(fā)債 資金鏈壓力下的融資路徑分化

　　本報記者 張曉玲 實習(xí)生 周智宇 深圳（樓盤）報道

　　在內(nèi)地融資渠道日益收緊的背景下，房企海外融資窗口似乎又已開啟。

　　今年三季度晉身銷售前三的千億房企碧桂園，剛剛發(fā)行了一筆美元優(yōu)先票據(jù)，寶億萊家居飾品加盟<寶億萊整體家居軟裝生活館，這與今年以來房企紛紛贖回美元債的情況形成顯著對比。

　　事實上，在當(dāng)前美元升值、人民幣匯率波動還未結(jié)束的背景下，發(fā)行美元債并非最優(yōu)之選。但對房企來說，國內(nèi)融資收緊已成定局，部分公司不得不轉(zhuǎn)向海外。

　　是在境內(nèi)融資還是出海發(fā)債？房企融資路徑已發(fā)生了明顯分化。碧桂園此舉，折射了房地產(chǎn)行業(yè)資金狀況仍然緊張，在一定程度上，也代表了擁有多個海外項目的開發(fā)商的選擇。

　　房企轉(zhuǎn)向海外融資

　　12月7日，寶億萊家居飾品加盟<寶億萊整體家居軟裝生活館，碧桂園（2007.HK）公告稱，發(fā)行3.5億美元優(yōu)先票據(jù)，10年期，票息為5.625%。創(chuàng)碧桂園美元10年期優(yōu)先票據(jù)發(fā)行的歷史最低成本。

　　碧桂園方面表示，目前美國進(jìn)入加息周期，10年期國債利率持續(xù)上揚(yáng)，導(dǎo)致長年期債券收益率攀升，市場波動性達(dá)歷史新高，投資者風(fēng)險溢價偏好提高，在相對惡劣的高收益?zhèn)�市場情況下，公司完成此次美元優(yōu)先票據(jù)發(fā)行，并獲得投資人超額認(rèn)購。

　　據(jù)悉，發(fā)行所得款項將用于為碧桂園若干現(xiàn)有債務(wù)再融資及作一般營運(yùn)用途。

　　中原地產(chǎn)首席分析師張大偉指出，碧桂園此次發(fā)債和以前比利率的確低了，寶億萊家居飾品，前幾年內(nèi)地房企發(fā)10年期美元債利率基本都是7%-8%以上，但在人民幣匯率波動行情下，這個表面的利率不代表所有成本，5.6%綜合來算并不低。

　　對比碧桂園2015-2016年在國內(nèi)發(fā)行的公司債，利率在3.2%-4.75%之間，此次美元債成本也確實不低。

　　不過除此之外，碧桂園12月8日還與 13 家中、外、港資銀行簽訂一筆相當(dāng)于15億美元的港元及美元雙幣4年期的俱樂部貸款協(xié)議。該筆貸款綜合財務(wù)成本為港元同行拆息（HIBOR）或倫敦美元同行拆息（LIBOR）加3.20%，要比美元債低。

　　張大偉認(rèn)為，碧桂園發(fā)美元債利率遠(yuǎn)高于國內(nèi)發(fā)債，選擇發(fā)債的主要原因還是海外有項目，以及現(xiàn)在國內(nèi)發(fā)債難度越來越大。

　　在碧桂園之前，12月2日，同在香港上市的融信中國（3301.HK）也發(fā)行了年息6.95%、期限兩年的1.75億美元債券，并在新加坡交易所上市。

　　盡管融信中國的發(fā)債利率高于碧桂園，也高于其在國內(nèi)發(fā)債，但依然比2015年之前的美元債要低，算上匯率因素，可能接近于兩年前的美元債利率。

　　碧桂園和融信，一個擁有諸多海外開發(fā)項目，一個資金鏈較緊，基本代表了當(dāng)前兩類去海外發(fā)債的房企。

　　深圳一位大型開發(fā)商內(nèi)部人士認(rèn)為，碧桂園和融信的做法，是否代表了房企海外發(fā)債重啟，以及后續(xù)是否有其他公司跟進(jìn)，還需要繼續(xù)觀察。不過其告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者，該公司目前沒有去海外發(fā)債的打算，美元債成本太高，而該公司在內(nèi)地仍有融資途徑可以選擇。

　　資金鏈吃緊

　　一面是碧桂園等重啟美元債，一面是房企不斷贖回美元債，以規(guī)避匯率損失。

　　11月28日，龍湖地產(chǎn)披露，其已于25日完成贖回2019年到期優(yōu)先票據(jù)，所有于贖回日期償付的票據(jù)贖回價累計為4.17億美元，利率為6.875%。

　　瑞景控股于11月14日以2190萬美元的總代價，贖回本金總額為2050萬美元的部分2018年票據(jù)；合景泰富也在11月贖回本金總額4億美元的所有未償還2012年票據(jù)，另加贖回日期的適用溢價約1723.19萬美元及利息約706.67萬美元。

　　中原地產(chǎn)研究中心統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，僅11月來，房企提前贖回美元債務(wù)已經(jīng)超過10億美元。從趨勢看，隨著美元走強(qiáng)，房企贖回的速度還在加快。

　　在過去5年中，內(nèi)地房企海外發(fā)債規(guī)模驚人，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者統(tǒng)計顯示，除去中海外、華潤、萬科、龍湖這幾家，美元債利率一般在7%-13%。

　　隨著美元升值，以美元計價的債務(wù)成本不斷提高。按照目前匯率水平計算，發(fā)債利率較高的房企實際資金成本將上升至15%以上；即使是原本利率較低的房企，其融資成本也將上升至10%以上。所以大部分房企要提前贖回這些美元債。

　　數(shù)據(jù)顯示，內(nèi)地房企美元債的償還壓力將在未來四年內(nèi)出現(xiàn)，2016年將有約63億美元債券到期，將是2015年到期債券規(guī)模的兩倍。

　　與此同時，寶億萊家居飾品加盟<寶億萊整體家居軟裝生活館，房企面臨的整體融資環(huán)境已發(fā)生巨大變化，尤其是資金成本低廉的公司債大幅收緊。

　　從資金成本看，支持2016年房地產(chǎn)市場火熱的主要原因，就是房企的各種渠道低價格資金，在內(nèi)地發(fā)行債券是其中成本最低的資金來源。

　　但9月底以來，滬深交易所重申了房企發(fā)債條件，實行監(jiān)管升級。根據(jù)方案，發(fā)債主體評級須達(dá)到AA級及以上，且滿足其他四類條件的其中之一；此外，發(fā)債房企還將實行分類管理，正常類、關(guān)注類可正常發(fā)行，風(fēng)險類企業(yè)發(fā)債將受限。

　　這意味著，房企發(fā)債用于購置土地、到H股上市等融資渠道都將行不通了。

　　頻繁發(fā)債也令房企負(fù)債率普遍升高。CRIC數(shù)據(jù)顯示，截至今年上半年，房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率已升至81.33%，相比去年末上升3.87%。有息負(fù)債方面，恒大以3812.61億元成為Top10排名中有息負(fù)債最高的房企，有息負(fù)債占總債務(wù)額接近50%。

　　同策咨詢研究部總監(jiān)張宏偉指出，房企境內(nèi)發(fā)債遇阻，短期償債壓力加大，后期投融期限錯配風(fēng)險將會暴露。

　　多位房企人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者，現(xiàn)在國內(nèi)發(fā)公司債已經(jīng)很難。尤其9月底至10月調(diào)控之后，房企債券融資難度明顯加大。10月發(fā)債684億，11月降到288.3億，10-11月的發(fā)債融資額，寶億萊家居飾品，相比8-9月下調(diào)了57%。在此之前的三季度，房企單月發(fā)債都在千億以上。

　　一名投資機(jī)構(gòu)人士透露，多家房企擬于11月初在境內(nèi)發(fā)債，均沒有通過滬深交易所審核。

　　“未來根據(jù)信用評級，將有一部分房企可以繼續(xù)在國內(nèi)相對低成本發(fā)債，一部分房企將不得不轉(zhuǎn)尋海外融資或信托、資管等更高成本的融資�！鄙鲜鋈耸恐赋觥�

　　張大偉認(rèn)為，從各地樓市調(diào)控看，發(fā)債等渠道還有可能繼續(xù)收緊，預(yù)計房企資金還會繼續(xù)受到壓力。對房企來說，未來6-9個月很可能會面臨越來越大的資金問題，加快銷售回籠資金將成為大部分房企的選擇。(編輯 駱軼琪)