軟裝飾加盟沖刺全屋定制領(lǐng)域 我樂家居經(jīng)銷模式承壓

4月20日，證監(jiān)會(huì)披露我樂家居首次公開發(fā)行股票招股說明書，擬登陸上海交易所。公司本次擬公開發(fā)行4000萬股，占本次發(fā)行后總股本的25%，每股面值1.00元。

　　定制家居企業(yè)上市熱度不減，南京我樂家居股份有限公司(以下簡稱“我樂家居”)也擬叩響A股資本市場大門。

　　4月20日，證監(jiān)會(huì)披露我樂家居首次公開發(fā)行股票招股說明書，擬登陸上海交易所。公司本次擬公開發(fā)行4000萬股，占本次發(fā)行后總股本的25%，每股面值1.00元。

　　從櫥柜行業(yè)起家，逐漸開始擴(kuò)張到衣柜定制，全屋定制領(lǐng)域，我樂家居已經(jīng)形成了三大核心產(chǎn)品體系。在業(yè)績快速增長的同時(shí)，《中國經(jīng)營報(bào)》記者梳理我樂家居招股說明書發(fā)現(xiàn)，公司存在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)現(xiàn)雙版本現(xiàn)象，與此同時(shí)，其高度依賴的經(jīng)銷商渠道屢次出現(xiàn)卷款跑路或停業(yè)整頓現(xiàn)象，寶億萊家居飾品加盟<寶億萊整體家居軟裝生活館，而募投項(xiàng)目全屋定制與櫥柜衣柜項(xiàng)目前景論證也難言充分。

　　就上述問題，記者數(shù)次致電、致函我樂家居董秘辦，公司董秘辦一位張姓工作人員表示董秘出差未回，相關(guān)問題在招股說明書中都有披露，以招股說明書為準(zhǔn)。

　　今年成為熱門IP《歡樂頌2》五美廚房獨(dú)家定制的我樂家居此番能否在資本市場上奏響歡樂頌？

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)現(xiàn)雙版本

　　公開資料顯示，我樂家居成立于2005年8月28日，經(jīng)過12年時(shí)間，已經(jīng)成功躋身中國定制家居行業(yè)前三。公司目前擁有整體櫥柜、定制衣柜及全屋定制家具三大產(chǎn)品系列，其中整體櫥柜為公司創(chuàng)立至今主要的業(yè)績貢獻(xiàn)產(chǎn)品，未來仍將為公司主打產(chǎn)品系列之一；定制衣柜系公司為滿足客戶需求配置的基本品類，未來擬逐步提升該板塊銷售規(guī)模；全屋定制家居系公司戰(zhàn)略布局產(chǎn)品之一，有望成為公司的另一重要業(yè)績?cè)鲩L貢獻(xiàn)板塊。

　　4月20日，證監(jiān)會(huì)披露我樂家居首次公開發(fā)行股票招股說明書。根據(jù)招股書顯示，2016年至2014年，我樂家居營收分別為6.76億元、5.78億元、5.2億元，歸屬于母公司凈利潤分別是6874萬元、5645萬元和3742萬元。

　　在此之前的2016年1月8日，我樂家居預(yù)披露招股書。在預(yù)披說明中，我樂家居2012~2014年?duì)I業(yè)收入分別為2.79億元、4.68億元、5.20億元；歸屬于母公司凈利潤分別為 2373萬元、4021萬元、4116萬元，也就是說，2017版招股說明書和2016年預(yù)披露版本在歸屬于母公司凈利潤指標(biāo)上不一。由于我樂家居2013年歸屬于母公司凈利潤為4021萬元，2014年該數(shù)據(jù)究竟是4116萬元還是3742萬元決定了公司2014年凈利潤指標(biāo)是增長還是下滑，其重要性可見一斑。

　　另外，記者注意到，我樂家居2014年如資產(chǎn)總計(jì)、歸屬于母公司股東權(quán)益合計(jì)、資產(chǎn)負(fù)債率等財(cái)務(wù)指標(biāo)同樣出現(xiàn)雙版本。

　　在2017版招股說明書中，我樂家居資產(chǎn)總計(jì)與歸屬于母公司股東權(quán)益合計(jì)分別為3.42億元和1.41億元，而2016年預(yù)披露版本中，這兩項(xiàng)指標(biāo)分別為3.46億元和1.45億元，負(fù)債合計(jì)未發(fā)生變化。相對(duì)應(yīng)的，兩個(gè)版本的資產(chǎn)負(fù)債率也有一定出入。

　　記者專門就財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)雙版本現(xiàn)象詢問我樂家居董秘辦，上述張姓工作人員表示，證監(jiān)會(huì)也發(fā)現(xiàn)了該出入并向公司方面提出了問詢，公司已在對(duì)證監(jiān)會(huì)的回復(fù)中回應(yīng)了。

　　另外，根據(jù)2017版招股說明書，我樂家居2015年、2016年?duì)I業(yè)收入分別同比增長11.35%、16.75%，而同期歸屬于母公司凈利潤分別同比增長50.84%、21.77%，尤其是在2015年表現(xiàn)出過人的盈利能力。不過，對(duì)于歸屬于母公司凈利潤增速超出同期營業(yè)收入增幅，招股說明書中也并未給出對(duì)應(yīng)的解釋。

　　經(jīng)銷商依賴雙刃劍

　　我樂家居成立十余年來發(fā)展迅速，成為國內(nèi)中高端的定制家居品牌，其中一個(gè)重要因素就是其銷售模式。招股說明書顯示，公司目前采用經(jīng)銷為主、大宗客戶為輔的銷售模式，經(jīng)銷商分布在國內(nèi)30個(gè)省近700個(gè)城市，銷售網(wǎng)絡(luò)比較廣泛。

　　記者注意到，相比于其他家具定制企業(yè)，我樂家居較依賴于經(jīng)銷商渠道，報(bào)告期內(nèi)(2014~2016年)，經(jīng)銷渠道占各渠道總收入的比例為83.92%、86.58%和87.78%，占比在持續(xù)增高。

　　目前國內(nèi)定制家居企業(yè)大都采用以經(jīng)銷商加盟店為主的銷售模式，80%~90%的營收都來自加盟店。不過，和同行相比，我樂家居的經(jīng)銷渠道占比依然處在較高水平。以剛剛上市成功的皮阿諾為例，據(jù)其招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)公司銷售模式也以經(jīng)銷模式為主，最近3年公司通過經(jīng)銷模式實(shí)現(xiàn)的收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為80.45%、81.41%、81.69%，較我樂家居平均低5個(gè)百分點(diǎn)左右。

　　我樂家居經(jīng)銷渠道占比偏高的結(jié)果就是，由于其直營渠道占比較低，金牌櫥柜、皮阿諾、尚品宅配等可比上市公司直營渠道銷售收入占比較高，而直營渠道毛利率相對(duì)較高，導(dǎo)致公司綜合毛利率較上述已上市公司而言偏低。

　　在可預(yù)見的未來，我樂家居仍將保持以經(jīng)銷模式為主的銷售模式，因此能否維持經(jīng)銷商體系的穩(wěn)定性和經(jīng)銷商的持續(xù)發(fā)展是公司面臨的重要風(fēng)險(xiǎn)。公司方面在其招股說明書中也坦承，雖然報(bào)告期內(nèi)公司與經(jīng)銷商建立了良好穩(wěn)定的合作關(guān)系，但“若經(jīng)銷商不遵守公司的管理制度或者無法完成約定的業(yè)績目標(biāo)，或由于自身原因不再與公司合作，則可能會(huì)對(duì)公司的品牌美譽(yù)度或經(jīng)營業(yè)績等造成不利影響�！�

　　事實(shí)上，我樂家居在風(fēng)險(xiǎn)提示中的可能已經(jīng)變成了現(xiàn)實(shí)。據(jù)《福建新聞廣播》報(bào)道，今年春節(jié)前，“1036三劍客”追蹤報(bào)道了福州工業(yè)路的紅星美凱龍商場“我樂櫥柜”經(jīng)銷商卷款跑路，導(dǎo)致很多消費(fèi)者損失慘重，少的一二萬元，多的11萬多元，還影響到新居的裝修進(jìn)度。對(duì)此，廠家表態(tài)4月前完成受害消費(fèi)者訂單。

　　無獨(dú)有偶，同樣是在福建，據(jù)《福州新聞網(wǎng)》報(bào)道，市民羅女士產(chǎn)前希望臺(tái)江紅星美凱龍商場“我樂櫥柜”專柜能夠退還1萬元的預(yù)付款，但退款未果，等生產(chǎn)后要處理此事，卻發(fā)現(xiàn)該專柜已經(jīng)停業(yè)整頓。

　　中國電子商務(wù)協(xié)會(huì)家居中心秘書長王建國此前曾表示，以“低買高賣”為經(jīng)營模式的傳統(tǒng)經(jīng)銷商，毋容置疑已逐漸喪失市場價(jià)值，如能升級(jí)為服務(wù)商，包括組合設(shè)計(jì)、整合、物流配送等，或?qū)⒃谖磥磉M(jìn)一步體現(xiàn)專業(yè)價(jià)值。

　　募投項(xiàng)目前景存疑

　　招股說明書顯示，我樂家居此次公布的募集資金主要用于櫥柜及衣柜項(xiàng)目的擴(kuò)產(chǎn)、全屋定制智能家居系統(tǒng)平臺(tái)項(xiàng)目、研發(fā)中心及智能管理平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目、工業(yè)4.0物料自動(dòng)化流轉(zhuǎn)技改項(xiàng)目。其中，全屋定制智能家居系統(tǒng)平臺(tái)項(xiàng)目總投資最大，為4億元。

　　為了布局全屋定制業(yè)務(wù)，我樂家居還相應(yīng)地規(guī)劃了渠道，專門在原有的經(jīng)銷商渠道上，整體軟裝寶億萊家居飾品，分別開立了南京萬達(dá)直營店以及工廠店等直營店，額外建立直營渠道。