寶億萊揭秘李嘉誠(chéng)的棋局玄機(jī)

編者按：這是一盤(pán)精妙的棋局，從拋售內(nèi)地物業(yè)，到東撤西進(jìn)，再到資產(chǎn)重組、遷冊(cè)海外，接連落子、重重布局。我們借由“商業(yè)地產(chǎn)透視”系列報(bào)道之三的契機(jī)，和您一起參詳李嘉誠(chéng)這盤(pán)大棋局背后的玄機(jī)。

李嘉誠(chéng)日前突然宣布啟動(dòng)“世紀(jì)大重組”——將長(zhǎng)江實(shí)業(yè)與和記黃埔合并重組，兩集團(tuán)資產(chǎn)最終將分拆為兩間以開(kāi)曼群島為注冊(cè)地的新公司，分別為長(zhǎng)江和記實(shí)業(yè)有限公司（下稱“長(zhǎng)和”）與長(zhǎng)江實(shí)業(yè)地產(chǎn)有限公司（下稱“長(zhǎng)地”），在香港上市。前者將接手兩集團(tuán)所有的非房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，后者則會(huì)合并兩集團(tuán)的全部房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

李嘉誠(chéng)開(kāi)始為撤資大手筆布局了么？從2013年開(kāi)始，李嘉誠(chéng)的“長(zhǎng)和系”接連拋售旗下物業(yè)，在中國(guó)內(nèi)地與香港市場(chǎng)上更未再有任何土地入賬。值得注意的是，其所拋售的的物業(yè)，基本均為商業(yè)地產(chǎn)。

幾十年來(lái)，總能把握住經(jīng)濟(jì)興衰、精妙布局的李嘉誠(chéng)，其一舉一動(dòng)，早已成為投資者的風(fēng)向標(biāo)，尤其是對(duì)于地產(chǎn)商而言。

那么，這一次，連番大動(dòng)作背后的玄機(jī)是什么？被最先看空的中國(guó)商業(yè)地產(chǎn)，其掘金時(shí)代是否即將落幕？

借勢(shì)：地產(chǎn)做大靠股市

李嘉誠(chéng)的地產(chǎn)發(fā)家史與香港的地產(chǎn)業(yè)發(fā)展密切相連，歷經(jīng)了每一次潮起潮落。

上個(gè)世紀(jì)五十年代，李嘉誠(chéng)在香港工業(yè)區(qū)——北角買下第一塊地皮，興建了長(zhǎng)江工業(yè)大廈，除了自用，還用于商業(yè)出租，從而正式進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)，并在六十年代末趁著香港樓市低潮大筆逢低吸納。

七十年代初，香港股市進(jìn)入空前牛市，一大批地產(chǎn)公司借此時(shí)機(jī)掛牌上市。長(zhǎng)江實(shí)業(yè)、新鴻基地產(chǎn)、恒隆 、新世界發(fā)展等日后在香港地產(chǎn)界舉足輕重的地產(chǎn)公司幾乎都在這一時(shí)期在港上市。

他們通過(guò)股市籌集大量資金，迅速壯大公司的資產(chǎn)規(guī)模。房企從股市募集資金后大量拿地，大量的土地儲(chǔ)備又推動(dòng)公司業(yè)績(jī)和股價(jià)的上升以利于再融資，如此循環(huán)，逐漸形成了香港經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)特殊現(xiàn)象——“股地拉扯”。

“股地拉扯”的形成，給地產(chǎn)商提供了巨大的發(fā)展空間，時(shí)機(jī)把握得準(zhǔn)，幾個(gè)回合，資產(chǎn)即可迅速膨脹。

李嘉誠(chéng)的長(zhǎng)江實(shí)業(yè)（00001.HK）自1972年在香港上市后，即利用股價(jià)上升的時(shí)機(jī)大量發(fā)行新股集資。1973年，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)就公開(kāi)發(fā)售5次新股用以收購(gòu)?fù)恋匚飿I(yè)。在上市的一年內(nèi)，其土地儲(chǔ)備已上升逾20倍，資產(chǎn)價(jià)值飆升。長(zhǎng)江實(shí)業(yè)的市值也從剛上市時(shí)的約1.26億元（港幣，下同）一路上升到1981年的78.77億元，成為香港股市中僅次于置地的第二大地產(chǎn)公司。

從七十年代末至八十年代中期，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)進(jìn)入到一個(gè)快速發(fā)展的新時(shí)期。這一時(shí)期，李嘉誠(chéng)動(dòng)用大量現(xiàn)金收購(gòu)潛質(zhì)優(yōu)厚、擁有龐大土地儲(chǔ)備的英資上市公司。

1979年，李嘉誠(chéng)以6.39億元的價(jià)格從匯豐銀行購(gòu)入市值約60億元的和記黃埔（00013.HK）22.4%的股權(quán)，并在1年內(nèi)增持至40%，成功控制和記黃埔。1985年，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)再透過(guò)和黃收購(gòu)香港電燈集團(tuán)。

在整個(gè)八十年代，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)先后共完成60多項(xiàng)地產(chǎn)發(fā)展計(jì)劃，發(fā)展的物業(yè)約占香港整個(gè)物業(yè)市場(chǎng)的20%，已成為香港地產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。

選時(shí)：改變盈利模式選時(shí)機(jī)

真正持有物業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)才符合商業(yè)地產(chǎn)的價(jià)值規(guī)律。從商業(yè)地產(chǎn)的市場(chǎng)發(fā)展來(lái)看，香港、美國(guó)等地的諸多大型商業(yè)項(xiàng)目都是以租賃為主。租金收入不僅能為企業(yè)帶來(lái)持續(xù)性的收入，提高企業(yè)整體抗沖擊能力，同時(shí)還可以坐享土地升值收益。且一旦企業(yè)流動(dòng)資金出現(xiàn)問(wèn)題，也可以將自持物業(yè)資產(chǎn)抵押或者變現(xiàn)。目前，越來(lái)越多的內(nèi)地地產(chǎn)商開(kāi)始意識(shí)到盈利模式轉(zhuǎn)變的必要性，增加投資物業(yè)的比重，從由銷售為主，向租售并舉轉(zhuǎn)型，希望能夠?qū)崿F(xiàn)“坐地”生財(cái)。

從長(zhǎng)江實(shí)業(yè)的發(fā)展看，1997年亞洲金融危機(jī)之前，其所面臨的形勢(shì)與目前國(guó)內(nèi)地產(chǎn)商較為類似。優(yōu)質(zhì)地段的商業(yè)地產(chǎn)資源稀缺，早已被老牌地產(chǎn)商開(kāi)發(fā)殆盡，鮮有新的土地供應(yīng)。因此，亞洲金融危機(jī)前，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)的收入主要以房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)為主，地段集中于地價(jià)較低的市區(qū)邊緣和新興市鎮(zhèn)，且大多在新修的地鐵站附近。

根據(jù)年報(bào)，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)1997年銷售物業(yè)收入61.96億，占總營(yíng)業(yè)額的78.86%；出租物業(yè)收入2.92億，占總營(yíng)業(yè)額的3.7%。投資物業(yè)價(jià)值24.83億，占總資產(chǎn)的比重為2.5%。

亞洲金融危機(jī)為長(zhǎng)江實(shí)業(yè)改變盈利模式提供了機(jī)會(huì)。1998年，一向以銷售物業(yè)為主的長(zhǎng)江實(shí)業(yè)加大了對(duì)出租物業(yè)的開(kāi)發(fā)，旗下出租物業(yè)在年內(nèi)相繼落成，使當(dāng)年的固定資產(chǎn)較1997年增長(zhǎng)了323%。隨之而來(lái)的是，寶億萊家居生活館，金融危機(jī)使得李嘉誠(chéng)本人在富豪榜上的排名不降反升，首次成為香港首富。

此后，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)出租物業(yè)的占比一直處于不斷擴(kuò)大態(tài)勢(shì)，投資物業(yè)增值亦為公司帶來(lái)可觀的盈利增長(zhǎng)。2013年年報(bào)顯示，銷售物業(yè)收入275.89億，占總營(yíng)業(yè)額的85.4%；出租物業(yè)收入19.6億，占總營(yíng)業(yè)額的5.5%。投資物業(yè)價(jià)值287.77億，占總資產(chǎn)的比重為24.55%。投資物業(yè)增值18.01億。

最新公告顯示，截至2014年11月30日，“長(zhǎng)和系”共持有約占1700萬(wàn)平方英尺（約合158萬(wàn)平方米）的出租物業(yè)，擁有香港地產(chǎn)同業(yè)中第二大出租物業(yè)組合。

與其他地產(chǎn)商的艱難轉(zhuǎn)型不同，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)早期的資本積累積聚了雄厚的資金實(shí)力，始終保持合理的資產(chǎn)負(fù)債率和穩(wěn)定的現(xiàn)金流，使得其可以借亞洲金融危機(jī)的時(shí)機(jī)積極擴(kuò)張、從容轉(zhuǎn)身，在向投資物業(yè)轉(zhuǎn)變過(guò)程中，所承受的資金陣痛與風(fēng)險(xiǎn)要小得多。

但對(duì)于內(nèi)地的房企來(lái)說(shuō)，由于商業(yè)地產(chǎn)的投資回報(bào)周期較長(zhǎng)，而很多地產(chǎn)投資自有資金占比較少，高度依賴貸款，財(cái)務(wù)成本壓力巨大。開(kāi)發(fā)商往往會(huì)用短、平、快的住宅開(kāi)發(fā)模式運(yùn)營(yíng)商業(yè)地產(chǎn)，通過(guò)出售回籠資金，無(wú)法從容、充分地享有土地溢價(jià)的好處，卻放大了公司面臨經(jīng)濟(jì)蕭條、貸款政策收緊時(shí)資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

不再拿地才是看空后市

都說(shuō)李嘉誠(chéng)拋售物業(yè)是在看空中國(guó)樓市，事實(shí)上，不再拿地才是真正的看空，這意味著，在一向擅長(zhǎng)低買高賣的李嘉誠(chéng)看來(lái)，中國(guó)的土地市場(chǎng)價(jià)格，已經(jīng)接近高點(diǎn)。

在2011年以前，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)與和記黃埔每年都有一些土地儲(chǔ)備吸納，土地成本比較穩(wěn)定。但2012年5月購(gòu)入上海一塊住宅用地之后，“長(zhǎng)和系”在內(nèi)地市場(chǎng)上再未有一塊土地入賬。在香港，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)最后一次拿地是在2012年11月。2013年至今，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)未在香港拍得任何地塊。

不僅如此，從2013年開(kāi)始，李嘉誠(chéng)開(kāi)始大舉拋售內(nèi)地物業(yè)。

資料顯示，2013年8月，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)、和記黃埔將各自下屬公司分別持有的廣州西城都薈廣場(chǎng)各50%股權(quán)出手，總交易金額超過(guò)30億港元。10月，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)和和記黃埔出售在上海陸家嘴金融區(qū)的東方匯經(jīng)中心，售價(jià)89.5億港元。

2014年2月，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)參股的ARA資產(chǎn)管理公司以24.8億元人民幣出售南京國(guó)際金融中心。4月，李嘉誠(chéng)次子李澤楷以57.6億元人民幣將北京盈科中心出售。8月，ARA資產(chǎn)管理公司以15.4億元人民幣拋售虹口區(qū)北外灘甲級(jí)寫(xiě)字樓盛邦國(guó)際大廈。11月，和記黃埔以38.2億港元的價(jià)格，將旗下的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司和記港陸71.4%的股權(quán)，出售給中國(guó)泛�？毓杉瘓F(tuán)。