時(shí)尚家居飾品生活館｜建材行業(yè):水泥行業(yè)基本面及投資邏輯再思考

　　近期行業(yè)的市場關(guān)注明顯提升,大家問得最多的都是“最近水泥行業(yè)基本面怎么樣,有沒有需求復(fù)蘇的反應(yīng)?”大家問這個(gè)無非想關(guān)注“政策穩(wěn)增長到底有沒有或者會(huì)不會(huì)傳導(dǎo)到基本面上,如果能傳導(dǎo),幅度能有多大?”不過遺憾的是,因?yàn)槟壳罢�處于春�?jié)后淡旺季之交,短期數(shù)據(jù)受干擾因素較多反應(yīng)不了本質(zhì)問題(除非春節(jié)開工后數(shù)據(jù)立馬明顯回升,但這種情況只有2009年、2011年初出現(xiàn)過,現(xiàn)在肯定沒有);很難回答并不等于無解,而且回答對(duì)了,股票演化也有自身規(guī)律,我們從另外一個(gè)角度可以去觀察預(yù)判基本面和股價(jià)會(huì)怎么演化。公司是體量最小的焦煤公司,內(nèi)生成長性突出

　　今年行業(yè)基本面到底會(huì)怎么樣?

　　2009年以來,水泥行業(yè)經(jīng)歷了兩輪上升周期,一次是2009-2011年、一次是2012-2013年;后一輪周期比前一輪周期的彈性明顯減弱。參照歷史經(jīng)驗(yàn),再結(jié)合目前環(huán)境,一方面水泥價(jià)格目前已在底部區(qū)域(1-2月份很多企業(yè)估計(jì)已經(jīng)虧損到現(xiàn)金成本),另一方面財(cái)政、貨幣政策和地產(chǎn)政策都在放松,按照過往邏輯,預(yù)計(jì)后續(xù)需求會(huì)出現(xiàn)一定程度的回升,不過回升力度相比前兩輪周期將會(huì)繼續(xù)衰減(需求改善幅度變小、復(fù)蘇持續(xù)時(shí)間縮短)。

　　水泥股投資邏輯的梳理——以海螺水泥為例

　　股價(jià)和基本面必然緊密相關(guān),但并不全然是亦步亦趨的一一對(duì)應(yīng)關(guān)系,我們以海螺水泥為例,通過分析這兩次行業(yè)上升周期中基本面和股價(jià)關(guān)系來梳理演繹水泥股投資投資邏輯的演變。從2009-2011年、2012-2013年兩輪周期來看,海螺水泥股價(jià)上漲明顯都有兩波,第一波是在基本面還在底部、政策放松的預(yù)期階段,第二波是在水泥價(jià)格大幅上漲的兌現(xiàn)階段,而且第一波彈性要比第二波大;并且對(duì)比兩輪周期來看,股價(jià)彈性也在減弱。

　　投資建議:海螺水泥(華東水泥股)至少具備相對(duì)收益

　　通過我們對(duì)歷史的分析,從基本面角度來看,財(cái)政、貨幣政策和房地產(chǎn)政策放松會(huì)帶來水泥需求回升,不過2009年以來,這種邊際效應(yīng)遞減明顯(邊際體現(xiàn)在刺激強(qiáng)度、下游需求增速和持續(xù)性、房地產(chǎn)銷售傳導(dǎo)到新開工時(shí)間),政策放松傳遞到水泥價(jià)格大幅上漲基本都要1年左右。對(duì)于上半年行業(yè)基本面,我們認(rèn)為水泥價(jià)格不會(huì)顯現(xiàn)出太大彈性(參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)),但是對(duì)于政策效應(yīng)需要重點(diǎn)關(guān)注的變量是“量”,若水泥的“量”和相關(guān)行業(yè)的“量”能改善,其指示意義更重要。

　　從行業(yè)投資邏輯來看,上半年水泥價(jià)格沒有彈性,并不代表股票也沒有彈性;從2009-2011年、2012-2013年兩輪上升周期來看,水泥股上漲明顯都有兩波,第一波是在基本面還在底部、政策持續(xù)放松的預(yù)期階段,第二波是在水泥價(jià)格大幅上漲的兌現(xiàn)階段,而且第一波預(yù)期階段股價(jià)上漲彈性更大;當(dāng)然,股價(jià)的彈性也在減弱(體現(xiàn)在股價(jià)漲幅、持續(xù)時(shí)間、估值中樞下移)。具體到今年上半年,穩(wěn)增長效應(yīng)和房地產(chǎn)銷售拉動(dòng)新開工效應(yīng)肯定彈性越來越弱,不過對(duì)于目前的市場預(yù)期而言,現(xiàn)在還不是判斷彈性的時(shí)候,而是選擇方向的時(shí)候(市場一致預(yù)期基本都是不看好投資增速能改善、不看好房地產(chǎn)新開工增速能有一定持續(xù)性改善);從歷史經(jīng)驗(yàn)來看,基本面和估值在底部、政策面持續(xù)友好是水泥股較好的投資窗口(預(yù)期階段)、結(jié)合龍頭公司海螺水泥的估值來看,目前對(duì)應(yīng)2016年P(guān)B只有1.1倍(基本處于2009-2011年、2012-2013年股價(jià)啟動(dòng)的底部),從風(fēng)險(xiǎn)收益比角度來看,目前配置海螺水泥(以及適當(dāng)擴(kuò)散到基本面兌現(xiàn)度高的華東水泥萬年青、華新水泥)至少具備相對(duì)收益。。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:基本面沒有任何改善、持續(xù)下滑

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